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依靠多年从事上市公司、IPO、并购重组、再融资的报道经验证券杠杆亏损，电易汇特推出专题内容，专注于IPO分析，尤其是在信息披露方面。本次分析将力争以复合视角，从财务+产业、横、纵向对比、宏观角度等多重视角进行解读分析。更多信息可咨询微信号：dianyihui。

上篇：德力佳IPO最大隐患：8成收入依靠关联交易 大晒订单背后的“文字游戏”

在上一篇对德力佳IPO的分析中，电易汇曾分析了该公司对其股东，同样也是其关键大客户的三一重能存在过于依赖的情形。

这背后的关键问题是，三一重能对其收入的贡献是否具有持续性。

答案并不是百分之百肯定的。

数据显示，三一重能在今年一季度，收入的增幅仅为26.58%。而在盈利上，其归母净利润出现了1.9亿元的亏损，在扣除非经常性损益后，亏损额则增加至2.19亿元，这意味着该公司为了扭亏，存在进一步降低成本的压力，并有可能将这种压力向类似德力佳这样的供应商传递。

需要提醒的是，由于电价改革因素，今年上半年，风电装机同样存在“抢装潮”。而在5月份的“抢装潮”过去后，风电并网规模已经出现了下降。

除了在收入上的大力支持外，另一蹊跷之地在于应收账款。

来自德力佳的数据显示，在2024年应收账款的期后回款中，该公司对于三一重能的应收账款已经全部收回。

不过，就三一重能自身的财务数据来看，却是另外一番景象。

2025年一季报显示，三一重能的应付票据余额为37亿元，较期初增长了13.52%；应付账款余额则高达90亿元，较期初还出现了略微增长。

由此，问题也随之而来，是否存在为了支持德力佳IPO顺利过会，三一重能存在选择性的向其全部支付应付账款的情况。但问题是，过会之后呢，是否能够继续持续？

数据显示，除了三一重能外，德力佳对其他另外四家大客户的应收账款没有一家出现了100%回款的情况。

关键大客户出现亏损

数据显示，在2023年，该公司有96%的收入来自于前五大客户，这其中，超过8成的收入又来自于三家大客户—三一重能、金风科技、远景能源。

与此同时，上述三家客户均持有该公司的股权，也就构成了关联交易。

尽管有关联交易的助力，但在2024年，该公司的收入还是出现了16.36%的降幅。

其背后的关键是该公司的作为关联交易大客户的远景能源关键时刻掉链子，2024年对其贡献的收入大降了72.81%。

不过，好在关键时刻三一重能站了出来，为其带来了13亿的收入，且同比增长达到了50%。

就数据来看，尽管其在2024年的收入未超过金风科技，但增长率却大幅领先，达到了50.25%。

不过，随之而来的问题是，这种势头能否持续。

财报显示，今年一季度，三一重能的收入的增幅仅为26.58%。而在盈利上，其归母净利润出现了1.9亿元的亏损，在扣除非经常性损益后，亏损额则增加至2.19亿元。

与此同时，该公司面临着存货高企的问题，截至3月末，其存货余额高达70亿元，较年初增加了35.64%。

在这种情况下，也引出了自然而然的问题，在IPO过会后，三一重能对该公司的业绩支撑是否能够持续。

过度装包？

数据显示，在“抢装潮”过去之后，2025年6月份的风电新增并网规模仅为5GW，已经回归了常态。

除了收入之外，另一蹊跷之处在于应收账款。

来自德力佳的数据显示，在2024年应收账款的期后回款中，该公司对于三一重能的应收账款已经全部收回。

不过，就三一重能自身的财务数据来看，却是另外一番景象。

2025年一季报显示，三一重能的应付票据余额为37亿元，较期初增长了13.52%；应付账款余额则高达90亿元，较期初还出现了略微增长。

由此，问题也随之而来，是否存在为了支持德力佳IPO顺利过会，三一重能存在选择性的向其全部支付应付账款的情况。但问题是，过会之后呢，是否能够继续持续？

数据显示，除了三一重能外，德力佳对其他另外四家大客户的应收账款没有一家出现了100%回款的情况。

除了收入以及应收账款的可持续问题外，还有一个则涉及到该公司的盈利能力。即正如本文开头所说，在三一重能出现亏损的情况下，会否将降成本的压力进一步施压给类似德力佳这样的供应商。

而就历史信息来看，也完全存在这种可能。

在对来自三一重能在2024年收入大增这一问题进行解释时，德力佳给出的解释中，虽然也有外交辞令的成份，但还是指出了实质内容，即降价。

该公司表示，报告期各期证券杠杆亏损，发行人对三一重能销售收入分别为38,101.56万元、86,199.69万元和129,994.39万元，呈持续增长趋势，2024年，随着发行人品牌知名度和终端客户认可度的不断提升，在行业价格竞争加剧且发行人价格更为优惠的情况下，三一重能增加了对发行人的采购金额占比。

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